Риски инвестиционного проекта и пути их снижения

СФР = Δ NI / Δ EBIT, (16)

где Δ NI - процентное изменение чистой прибыли.

Наличие рычагового эффекта состоит в том, что чистая прибыль подвергается более сильному изменению, нежели прибыль до уплаты процентов и налогов в результате уплаты причитающихся процентов.

Как и для СПР, показатель финансового риска может быть выражен через абсолютные показатели. Для этого следует выполнить небольшие преобразования.

Поскольку изменения прибыли до уплаты процентов и налогов не связывают с изменениями в сумме долга, то

Δ NI = Δ EBIT (1 - Н) / (EBIT - I) (1 - Н), (17)

где I - сумма уплачиваемых процентов,

Н - ставка налога на прибыль.

Тогда

СФР = Δ NI / Δ EBIT = Δ EBIT (1 - Н) EBIT / (EBIT - I) (1 - Н) Δ EBIT = EBIT / (EBIT - I).

Таким образом, СФР может быть определен как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к прибыли до уплаты налогов. Управление этим показателем должно включать действия по регулированию размера долга и выбору заемного капитала с приемлемыми ценовыми характеристиками. Критерием принятия этих решений должна быть понижающаяся динамика показателя СФР, более низкое его значение по сравнению с таковым у предприятий, принятых за эталон, и, желательно, сравнение с рекомендуемым значением. Однако в соответствующих литературных источниках рекомендации относительно уровня СФР не приводятся.

Помимо показателя СФР в качестве характеристики финансового риска выступает эффект финансового рычага (ЭФР). Ряд авторов, например Т. Теплова в своей работе «Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями», называют СФР и ЭФР двумя моделями оценки финансового риска. Вторая модель, характеризующая эффект финансового рычага, оперирует показателями рентабельности, утверждая, что наличие задолженности приводит к росту рентабельности собственного капитала за счет увеличения значения эффекта финансового рычага. Как правило, в литературе приводят итоговую формулу вида:

ROE = (1 - H) ROA + (1 - H) (ROA - Кд) D / S, (18)

где ROA и ROE - соответственно рентабельность активов и собственного капитала, Н - ставка налога на прибыль, Кд - процентная ставка по заемному капиталу, D / S - «плечо рычага», соотношение долга и собственного капитала.

Величина (1 - H) (ROA - Кд) D/S представляет собой эффект финансового рычага, т.е. прирост рентабельности собственного капитала по отношению к рентабельности активов, обусловленный наличием долга у фирмы.

На основе модели ЭФР появляется возможность выбирать такую структуру капитала (D/S) и соответствующие это структуре условия привлечения заемного капитала (Кд), которые обеспечат положительное значение ЭФР. Одно из правил управления финансовыми рисками гласит,. Что условием осторожного применения эффекта, исключающего превращение его в отрицательную величину, является ограничение участия ЭФР в формировании рентабельности собственного капитала на уровне одной трети. Следовательно,

ЭФР = 1/2 ROA (1 - H), т.е. 1/2 ROA (1 - H) = (1 - H) (ROA - Кд) D / S.

Опираясь на полученную зависимость, определим вытекающее из нее соотношение между прибылью до уплаты процентов и налогов и суммой уплаченных процентов.

При известной рекомендации относительно структуры капитала придерживаться доли задолженности примерно 0,5 в общей сумме активов, т.е. D / S = 1, а ТА = 2 D, следует:

1/2 ROA (1 - H) = (1 - H) (ROA - Кд),

/2 EBIT / 2 D = EBIT / 2 D - Кд, - 1/2 EBIT = Кд * 2 D.

Поскольку произведение суммы долга и процентной ставки есть сумма уплаченных процентов (I), то 1/2 EBIT = 2 I, тогда EBIT = 4 I.

Следовательно, показатель, характеризующий, сколько раз прибыль до уплаты процентов и налогов должна покрывать сумму уплачиваемых процентов (TIE) при рекомендуемой структуре капитала и ограниченном финансовом риске, должен быть равен 4.

TIE = EBIT / I = 4.

Если признать такую величину обоснованной, то можно рассчитать и рекомендуемое значение СФР = 4I / (4I - I) = 1,3.

Следовательно, принимая решение о привлечении средств в долг, следует контролировать уровень финансового риска, не допуская превышения значения СФР свыше 1,3.

Общий риск

Определение суммарного риска, как производственного, так и финансового, выполняется через показатель степени общего рычага (СОР), являющегося произведением СПР и СФР. Приняв предложенные ранее рекомендации о поддержании уровня этих показателей, получим:

СОР = СПР * СФР = Δ NI / Δ РQ = (EBIT - 1) / М. (19)

Рекомендуемый уровень этого показателя определяется как произведение допустимых значений показателей-сомножителей:

СОР = 4,3 * 1,3 = 5,6.

Отсюда можно делать выводы:

. Принимая решение о займе при сложившейся структуре затрат, менеджеры должны руководствоваться уровнем показателя общего риска, равным 5,6.

Перейти на страницу: 1 2 3 4 5 6

Диалектика формы и содержания общественного производства
Общественное производство - одна из самых актуальных экономических проблем нашего времени. Ведь решение важнейших экономических и социальных проблем рыночного переустройства России связано не тол ...

Инвестиционная политика Хабаровского края
Современное экономическое развитие Российской Федерации предполагает активное развитие Дальневосточных территорий. Для этих целей выделяются значительные средства, разрабатываются инвестиционные п ...